En términos numéricos, las obligaciones pasaron de un valor equivalente a 69.000 millones de dólares en diciembre de 2025 a 97.000 millones de dólares en septiembre de este año, lo que representa un incremento de 27.000 millones de dólares, según estimaciones de EcoGo.
Dicha cifra es inferior a los 115.000 millones de dólares que había en noviembre de 2023, ya que tras la devaluación cayó a 70.000 millones de dólares en diciembre de ese año, se incrementó a 79.000 millones de dólares en 2024, retrocedió a 69.000 millones de dólares en 2025 y llegó a 97.000 millones de dólares en septiembre pasado.
El Gobierno sostiene que el stock de deuda en pesos con el sector privado se mantiene constante en relación al producto bruto interno (PBI), entre el 12% y el 14%. Sin embargo, dado que el dólar se incrementó un 5% en el año con una inflación del 23%, se originó un aumento del stock medido en dólares de “menos del 40%” como efecto cambiario.
“Lo que capturás con la medición en dólares es el efecto del tipo de cambio: si el tipo de cambio se apreció porque la inflación fue más rápida que el dólar y tenés parte de la deuda indexada, te aumenta el stock de la deuda en pesos medido en dólares, pero es un efecto cambiario, no tiene nada que ver con los fundamentos”, afirmó un funcionario del Gobierno.
Analistas creen que el aumento del nivel de deuda medido en dólares se debe tanto a la apreciación del tipo de cambio como a la absorción de pesos resultante de la emisión monetaria para adquirir reservas. En un contexto en el que el Gobierno fomentó el carry trade para evitar presiones cambiarias, las tasas de interés superiores a la inflación generaron un incremento en la deuda capitalizable.
“Emitiste pesos para comprar 14.000 millones de dólares de reservas, lo lógico hubiera sido que los bancos otorgaran crédito a empresas y familias, pero no ocurrió ese aumento en inversión o consumo, así que se incrementó la deuda”, explicó un experto.
Otra estrategia del Gobierno para evitar que el exceso de pesos se dirigiera al dólar fue el uso de pases pasivos, que actualmente se encuentran en el 20%. De esta manera, el Banco Central ofreció títulos de corto plazo a las entidades financieras y les otorgó una tasa por la toma de fondos en pesos.
“Hubo crecimiento del crédito a principios de año, pero en los últimos meses se ha estancado. Lo que se observa ahora son renovaciones de deudas anteriores por nuevas con tasas más bajas. La estrategia del Gobierno es mantener el control del dólar, evitando que haya demasiados pesos en circulación”, indicaron desde una entidad bancaria.
En septiembre de 2024, el Gobierno anunció que la economía había alcanzado el ‘Punto Anker’. Según el ministro, la escasez de pesos provocaba que el Tesoro renovara menos vencimientos de deuda, lo que a su vez estimulaba a los bancos a prestar al sector privado en lugar de al Estado y generaba una demanda genuina de dinero.
Durante 2005, la volatilidad de tasas por la eliminación de instrumentos y la fuerte subida del dólar en medio de una corrida electoral provocaron una disminución en el stock de deuda en pesos con privados medido en dólares. En 2026, el Ministerio de Economía se benefició de la baja de tasas para realizar colocaciones de deuda.
“Se aprovechó la avalancha de dólares, donde el Banco Central compró 14.000 millones de dólares a un tipo de cambio decreciente, lo cual permitió extender el vencimiento a la mínima tasa posible”, declaró recientemente un alto funcionario de finanzas.
A principios de año, solamente el 15% de la deuda en pesos con el sector privado vencía después de octubre de 2027; ahora, casi la mitad de la misma tiene vencimiento en ese período.
“Heredamos deuda consolidada en moneda local por 80.000 millones de dólares y hoy el stock en pesos se aproxima a 90.000 millones de dólares, con el 44% de ese total venciendo después de octubre de 2027”, detalló el funcionario.
Sin embargo, la estrategia del Gobierno llegó a un límite en julio, cuando se emitió más deuda de la que estaba por vencer, retirando una cantidad excesiva de pesos del mercado.
“El problema surgió cuando se restringió drásticamente la liquidez y eso impactó en las tasas, primero en operaciones REPO y caución y luego aumentando el costo de financiamiento, lo que complicó la colocación de deuda más allá de las elecciones”, opinó un analista.
Si en el primer semestre el equipo económico promovió bonos ajustados a la inflación a largo plazo, desde agosto se dio un giro y debió recurrir a títulos con vencimiento durante el mandato actual y expandir las alternativas ajustadas al dólar y a la inflación.
Un cambio adicional fue la suspensión de la emisión de bonos en dólares destinados al mercado local, debido a las incertidumbres en torno a la reelección. Esto generó inquietud en el mercado.
Así, el Gobierno intentó ofrecer a bancos e inversores un tipo de ‘seguro’ contra una potencial elevación del tipo de cambio y de los precios, similar a los bonos duales utilizados anteriormente.
Como resultado, el 72% del stock de deuda en pesos con privados está indexado, lo que dificulta la licuación de pasivos en caso de una devaluación. El 28% restante corresponde a instrumentos de tasa variable y fija, incluyendo letras y bonos capitalizables, cuyos intereses se acumulan y se abonan al final.
“Una parte del crecimiento de la deuda en pesos con el sector privado debe atribuirse a la tasa real positiva y la capitalización de intereses, lo que significa que los intereses acumulados se convierten en deuda. Si la tasa de interés efectiva es positiva, el stock de deuda terminará en aumento”, concluyó un economista.
