Morgan Stanley sugiere inversión en bonos argentinos: análisis de su preferencia y justificación

Morgan Stanley reafirma su confianza en los bonos argentinos y aconseja aprovechar la caída de agosto para incrementar posiciones. El banco estadounidense considera que los títulos soberanos a largo plazo, con rendimientos proximales al 10% anual, han quedado ‘baratos’ tanto en términos absolutos como en comparación con otros créditos emergentes de alto rendimiento. Dentro de esta curva de ley Nueva York, el favorito del banco es el Global 2041 (GD41). Según sus estimaciones, este bono podría proporcionar un retorno del 6,7% en un escenario base durante los próximos tres meses, alcanzando hasta el 9,5% en un contexto más optimista. La recomendación no implica que Morgan Stanley pase por alto los riesgos existentes. El banco reconoce que ‘la actividad económica ha perdido impulso, que la recuperación aún no ha llegado de manera uniforme a los hogares y que el plan financiero para 2027 dependerá de fuentes más vulnerables al clima electoral’. Entre los aspectos más críticos mencionados por el banco se encuentran las elevadas necesidades de financiamiento en dólares que se requieren para el próximo año. Se estima que el Gobierno buscará obtener u$s 24.900 millones para cumplir con sus compromisos, de los cuales Morgan Stanley clasifica u$s 13.400 millones como fuentes ‘más inciertas’. Esto significa que cerca del 54% del financiamiento proyectado para 2027 dependerá de las condiciones del mercado, la disponibilidad de reservas, privatizaciones y otras operaciones sobre las que aún se carece de información detallada. El informe destaca que la baja de agosto en los bonos argentinos estuvo más asociada a un deterioro en el sentimiento del mercado y a incertidumbres sobre la continuidad de las políticas tras las elecciones de 2027, en lugar de un deterioro en los fundamentos crediticios. Morgan Stanley subraya que las cuentas fiscales siguen exhibiendo superávit, los balances externos mejoran, las reservas están en aumento, y la inflación está empezando a mostrar señales más positivas. En este contexto, sostiene que los rendimientos cercanos al 10% ‘resultan excesivamente altos’. Los bonos argentinos están cotizando con un diferencial de aproximadamente 200 puntos básicos en comparación con emisores soberanos de calificación B, y en su escenario base, esa brecha podría reducirse a unos 100 puntos básicos. Esta compresión de los spreads facilitaría una recuperación en los precios, especialmente en los títulos de mayor duración. Por ello, Morgan Stanley recomienda enfocarse en el tramo largo, designando al Global 2041 como el bono con la mejor relación riesgo-retorno según sus proyecciones. ‘La reciente debilidad parece estar más vinculada a la percepción del mercado y a preocupaciones sobre la continuidad de las políticas que a datos concretos’, establece el informe. Para el banco, este comportamiento debería revertirse si la actividad económica mejora y la inflación continúa descendiendo en la segunda mitad de 2026. En su análisis a tres meses, con un horizonte hasta el 27 de noviembre de 2026, se anticipa que el Global 2041 podría generar un retorno del 6,7% en el escenario base y del 9,5% en el alcista. Por su parte, el Global 2046 figura en segundo lugar, con rendimientos proyectados de 6,3% y 9,2%, respectivamente. Al considerar el Global 2035, el banco prevé ganancias de 6,3% en su hipótesis central y de 8,9% en un escenario favorable. Los bonos a corto plazo presentan potenciales rendimientos más moderados; Morgan Stanley estima una ganancia base del 3,5% para el Global 2029 y del 4,1% para el Global 2030, con expectativas de alcanzar un 4,8% y un 5,9% en un entorno optimista. Sin embargo, en su escenario pesimista, el Global 2041 podría experimentar una caída del 20,7%, mientras que el Global 2029 retrocedería un 13,1%. Por ende, los títulos de menor duración aparecen como una opción defensiva ante la volatilidad electoral. Morgan Stanley propone una estrategia de dos fases: primero, invertir en duración mientras los bonos se encuentran a precios bajos y hay margen para recuperar valor; segundo, evaluar la posibilidad de moverse hacia el tramo corto conforme se acerquen las elecciones de 2027. Esta recomendación se apoya en la expectativa de que lo peor de la desaceleración económica ya quedó atrás. Morgan Stanley ha ajustado su previsión de crecimiento para 2026 de 3,1% a 2,8%, anticipando que el segundo trimestre podría registrar una contracción en comparación con los tres meses previos. No obstante, se prevé un leve aumento en su estimación para 2027, elevándola de 2,2% a 2,7%. El banco indica que la recuperación es dispar, con sectores como la agricultura, la energía y la minería mostrando un rendimiento positivo, mientras que la industria, la construcción y el comercio se encuentran rezagados. Este desequilibrio plantea un desafío adicional: los sectores que lideran el crecimiento son intensivos en capital, mientras que los que aún enfrentan dificultades concentran más empleo. Así, aunque ha mejorado el desempeño en exportaciones y balances externos, esto no ha resultado en una recuperación sólida del consumo y confianza. Además, menciona que los salarios reales descendieron en 2025 y en los primeros meses de 2026, mientras que la confianza en el Gobierno y del consumidor cayó cerca del 16% y 12% en el año, respectivamente. Morgan Stanley considera, sin embargo, que es prematuro utilizar estos indicadores para predecir el resultado de las elecciones presidenciales de octubre de 2027. A su juicio, la evolución de la inflación, los salarios, el empleo, el crédito y la actividad durante los próximos tres trimestres será determinante para el clima social en el año siguiente. El banco espera que la inflación mensual se ubique más cerca del 1,5% que del 2%, siempre que el impacto en los precios de la carne quede atrás, no surjan nuevas presiones en el sector energético y el tipo de cambio real se mantenga relativamente estable. Esta desaceleración permitiría continuar con la recuperación de los salarios reales y, en consecuencia, mejorar el consumo y la confianza. En cuanto al crédito privado, también se observan signos de mejoría. Según el informe, los préstamos mostraron crecimiento real en mayo, junio y julio, y la mora comenzó a estabilizarse, mostrando una mejora gradual. A esto se suma la ejecución de concesiones viales, proyectos mineros y desarrollos energéticos, los cuales podrían tener un efecto positivo en el empleo, la producción industrial y la demanda de proveedores locales. Adicionalmente, el banco destaca el récord de la cosecha y sostiene que aún hay margen para aumentar la liquidación de divisas agrícolas fuera de la temporada alta. En este sentido, considera que incluso un evento intenso de El Niño no debería afectar negativamente la campaña 2026/2027 y podría, de hecho, beneficiar los rendimientos agrícolas en el país. Morgan Stanley estima que las necesidades de financiamiento en dólares para 2026 ascienden a u$s 19.200 millones, incluyendo vencimientos de capital e intereses con organismos como el FMI y tenedores de bonos bajo regulación local y extranjera. En cuanto a estas obligaciones, el Gobierno ha identificado fuentes de financiamiento por u$s 22.900 millones, de los cuales ya se han conseguido u$s 18.400 millones y hay una probabilidad elevada de obtener otros u$s 3.300 millones. Los recursos provienen de desembolsos del FMI y otros organismos, préstamos comerciales garantizados por entidades multilaterales, emisiones de bonos en dólares bajo ley argentina, operaciones con entes públicos y compras de divisas del Tesoro al Banco Central. Si se concretan estos planes, el Gobierno podría finalizar 2026 con un excedente de entre u$s 2.500 millones y u$s 3.700 millones para adelantar financiamiento hacia 2027. Morgan Stanley considera que las necesidades para este año están bien encaminadas. La incertidumbre radica en cuántos recursos podrá anticipar el Tesoro antes de que el contexto electoral afecte su acceso al mercado. Para 2027, las necesidades de financiamiento en dólares se elevarían a u$s 24.900 millones. Morgan Stanley clasifica u$s 11.500 millones como provenientes de fuentes ‘altamente probables’, dejando u$s 13.400 millones en la categoría de ‘mayor incertidumbre’. Entre las fuentes más seguras se incluyen el excedente transferido desde 2026, nuevos desembolsos del FMI y operaciones en el ámbito público. En tanto, las fuentes inciertas abarcan: u$s 5.000 millones mediante bonos en dólares bajo ley argentina; u$s 4.900 millones a través de compra de dólares del Tesoro al BCRA; u$s 1.500 millones provenientes de privatizaciones; y u$s 2.000 millones correspondientes a ‘otras fuentes de financiamiento’ aún sin mayores especificaciones. El banco advierte que tanto las emisiones de deuda local como las compras de divisas al Banco Central serán más difíciles de llevar a cabo durante un año electoral, y la volatilidad podría disminuir la demanda por bonos, incrementando al mismo tiempo otras necesidades de uso de reservas. Por ello, Morgan Stanley considera esencial que el Gobierno anticipe la mayor cantidad posible de financiamiento antes del aumento de la incertidumbre política. El banco aún contempla una posible emisión de bonos bajo ley neoyorquina entre septiembre y octubre de 2026. Esta operación podría incluir una recompra de títulos y ayudaría a mitigar las necesidades de dólares para 2027. Sin embargo, el banco aclara que una colocación internacional requeriría que los rendimientos soberanos bajen a menos del 9%. Con tasas actuales cercanas al 10%, el costo sería excesivo. El informe señala que el Ministerio de Economía no ha descartado completamente una emisión externa y que los bonos bajo legislación internacional resultan relativamente más accesibles como fuente de financiamiento en comparación con la deuda local.