En el presente año, el Tesoro enfrenta vencimientos por 19.200 millones de dólares, para lo cual Caputo dispone de 22.900 millones como fuentes, lo que generaría un margen de 3.700 millones para el año próximo. Las fuentes principales incluyen emisiones locales por 6.000 millones, compras del Tesoro al BCRA por 6.700 millones, préstamos internacionales —con 1.200 millones ya recibidos del BID y un crédito adicional de 2.000 millones—, 1.900 millones del Fondo Monetario Internacional (FMI), privatizaciones y rollover con organismos y el sector público.
Según Invecq, el éxito del plan depende considerablemente del balance cambiario. El BCRA deberá adquirir alrededor de 13.000 millones de dólares en 2026 para compensar los 6.700 millones que comprará el Tesoro, además de 2.316 millones para el pago del Bopreal y 4.000 millones para cumplir con las metas de acumulación de reservas acordadas con el FMI. Hasta el momento, ya ha adquirido 11.400 millones, casi el 90% del objetivo anual.
Sin embargo, el reto se intensifica en 2027, cuando las exigencias cambiarias aumentarán: el BCRA necesitará comprar casi 11.000 millones para cubrir 4.900 millones de compras destinadas al Tesoro, 1.600 millones para el Bopreal —asumiendo que parte significativa se destine a impuestos— y 4.500 millones para alcanzar la meta fijada para junio de 2027 con el FMI.
Invecq advierte que cumplir con esta meta será un desafío significativo, especialmente en un año electoral donde podría incrementarse la demanda de cobertura cambiaria y un entorno internacional menos propicio. La corrección en los precios del petróleo prevé menores ingresos de divisas por exportaciones en comparación con el primer semestre de 2026, mientras que la reactivación económica podría aumentar las importaciones y, por ende, la demanda de dólares por la vía comercial.
En esta línea, el economista Diego Giacomini, asociado al presidente Javier Milei, manifiesta que el superávit comercial no es suficiente para satisfacer la demanda de dólar ahorro y dólar tarjeta, incluso en plena cosecha, cuando las importaciones se mantienen en cifras bajas según el ritmo que busca el Gobierno revertir. Giacomini sostiene que los nuevos sectores exportadores, como petróleo, gas y minería, aún no generan los ingresos de dólares necesarios para demandar en el tipo de cambio vigente.
Las estadísticas de los primeros cinco meses de 2026 indican que el superávit comercial totalizó 11.724 millones de dólares, mientras que la demanda neta por el dólar ahorro alcanzó 10.893 millones y 4.131 millones por el dólar tarjeta.
Los gráficos de Giacomini muestran que la oferta neta de dólares provenientes de petróleo, minería y gas se elevó a 1.675 millones en enero y a 10.756 millones al finalizar mayo. Durante el mismo período, la demanda neta por el dólar ahorro y tarjeta provocó una salida acumulada de 15.024 millones de dólares. Estos datos ponen de manifiesto que la entrada de divisas por exportaciones tradicionales y fuentes emergentes no logra contrarrestar la presión en el mercado, a pesar de condiciones internacionales favorables.
Giacomini advirtió que los “exportadores estrella” aún están lejos de abastecer la demanda local de divisas a los precios actuales. La disparidad entre el superávit comercial y la demanda cambiaria emerge como un factor estructural que limita la capacidad de reserva del BCRA y la estabilidad cambiaria.
Esta tensión no fue considerada en el programa financiero presentado, aunque el equipo económico no la ignora por completo. El secretario de Finanzas, Federico Furiase, mencionó que hacia las elecciones presidenciales “hay pocos pesos que permitan una contrariedad” y que cuentan con el respaldo de Estados Unidos.
Por su parte, Joaquín Cottani, exviceministro de Economía y colaborador de Caputo, expresó su escepticismo respecto al programa financiero. Cottani cuestionó la capacidad del BCRA para gestionar simultáneamente el pago de su propia deuda, la del Tesoro y la acumulación de reservas sin repercutir en el tipo de cambio: “¿Podrá el BCRA, sin afectar el tipo de cambio de una manera disruptiva, comprar todas las reservas que hacen falta para pagar su propia deuda, la deuda del Tesoro y acumular?”, planteó en una entrevista.
Asimismo, resaltó una “contradicción entre lo que el Gobierno dice y hace” en el ámbito cambiario. A pesar de la autorización para el pago de dividendos y cierto grado de apertura, persiste la ausencia de señales claras que faciliten la entrada de capitales. “¿Por qué no abrir el mercado y dar una señal positiva que permita facilitar el ingreso de capitales? ¿Y por qué no extender los beneficios del RIGI en lugar de crear el Súper RIGI?”, cuestionó Cottani.
El análisis de los expertos genera incertidumbre sobre la capacidad del programa para mantener un balance cambiario coherente que financie al Tesoro, aborde los vencimientos del Bopreal y continúe con la acumulación acordada de reservas con el FMI, todo ello en un año electoral y con una probable disminución de divisas desde el exterior.
